지어소프트

초안작성개시 : 2020.10.9.

중간개정 : 2020.10.12.

현재개정 : 2020.10.23.(질환으로 인한 업데이트 지연)

접근 전략 :

ROA가 양호한 회사 중에 뒤져보다가, 컨센서스에서 이익 증가가 큰 기업

 

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위험성분석

1. 특수관계자와의 주요거래

특수관계자가 많다. 우리인베스트먼트는 기존에 종속회사(지분율 50%이상 혹은 실질적으로 지배)이였는데 관계회사로 단계가 낮아졌다. 우리소비자생활협동조합에서 오아시스마켓 오프 매장이 입점해있는데 이또한 특수관계자다.

우리에프앤비, 우리인베스트먼트, 우리소비자생활협동조합 순으로 회사에 대한 조사가 어느정도 동반될 필요가 있다.

가. 우리에프앤비

나. 우리인베스트먼트

다. 우리소비자협동조합

 

우리소비자생활협동 조합에 대한 채권이 감소했다. 이것이 의미하는 바가 무엇인지 파악해야할 것이다. 

현재 해볼 수 있는 가정 a. 우리소비자생활협동조합(이하 생활조합) 내 입점된 오아시스 마켓이란 간판에 지어소프트가 물건을 공급하고 매장내 매출은 생활조합에서 가져간다 -> a-1 오프라인 매출 감소로 인한 채권 감소, a-2. 지어소프트의 영업력 강화로 생활조합이 채권을 조속히 상환하는 것으로 추측 가능

 

대여금의 경우 채무를 지고 있는 관계자들이 잘 상환해가고 있어 문제가 없어 보임

 

 

특수관계자와의 주요 거래 내용에서도 큰 특이점을 찹아볼 수가 없다. 생활조합으로의 매출이 15억 감소했고, 위의 매출채권이 13억 감소한 것으로 보아, 오프라인 매출 감소에 따른 채권 감소로 보여진다. 20년도 매출 분석시, 생활조합의 채권의 양을 살펴보는 것도 도움이 될 듯하다.

 

2. 우발부채

자금조달과 관련해서 기업은행에 5%가량의 금리로 대출실행(3항 차입금 참조)

총 20억 가량의 계약 및 하자보수의 이행 등을 보장하는 보증보험에 가입

타 기업에 보증을 서거나하는 등의 사항은 없음

 

3. 차입금

금리가 여타 우량기업대비 높게 책정되어 있으나 크게 문제되어 보이진 않는다.

 

4. 전환사채

`19년 12월 기준으로 전환사채를 모두 없어졌으나, `20년 9월 전환사채 발행에 관한 내용이 공시되었으며, `20년 10월에 100억 규모의 전환사채가 발행되었다.(발행 최저가 10,826원 기준 923,702주 추가 상장 가능). 이 주식이 추가 상장될 것을 고려하여 보수적으로 희석된 주가의 가치를 고려하는 것이 필요하다.(최종보고서의 전환사채 참조)

참고) 전환사채의 액면 이자율은 0%이며, 전환청구시작일은 `21년 10월 8일부. 사채 인수인은 한국투자혁신성장스케일업 사모투자합자회사

새롭게 발행된 전환사채가 되려 긍정적으로 보이는 이유는 왜일까

+ 그런데 `20년도 반기보고서를 살펴보니 오아시스에서도 126억 규모의 전환사채를 발행했고, 지어소프트 보고서에 내용이 기재되어 있다. 물론 성장기업이라 돈이 많이 필요하다는 사실을 감안해야하지만, 3분기 보고서를 통해 2물류창고에 들어간 비용과 지어소프트 및 오아시스에서 발행한 전환사채 총액(200억)과의 관계를 파악해볼 필요가 있다.

 

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연말재무제표 주요 및 특이사항 요약

1. 자본영역

기타불입자본의 구성요소가 어떻게 되는가?

왜 이익 결손금의 크기가 이렇게 큰가?(자본금 : 73억, 결손금 282억,(`19년도 연말 재무제표 기준)

9개년치(`11년 ~ `19년) 포괄손익의 총합이 -303억. 결손금이 큰 것은 어쩔 수가 없는 상황. 별달리 이상한 점은 찾을 수는 없고 그냥 수익을 못 내던 회사로만 보임

 

2. 부채영역

단기차입금을 모두 상환하고, a.기타유동금융부채, b.유동충당부채, c.기타유동부채, d.기타비유동금융부채를 증가시켰다. 각각의 세부내역을 살펴보자

 

a. 기타유동금융부채

유동성 리스부채가 많이 늘어 기타유동금융부채가 늘었다. 이는 무엇이며 무엇을 의미하는가?

`19년도 재무상태표에는 리스의 내용을 알수가 없어 `18년도 재무제표 주석을 살펴보니 힌트가 있었다.

※ `18년도 재무제표이므로 당기는 `18년, 전기는 `17년.

그런데 `18년에도 부동산임차금액 중 1년 이내에 지급의무가 있는 금액이 44억이 있었는데 `19년도 기타유동부채 내 유동성리스부채에는 금액이 없다. 

알고보니 `19년도 재무제표부터 리스 이용자도 관련 자산과 부채를 인식하도록 K-IFRS 제1116호 

 

19년부터 운용리스 이용자도 관련 자산과 부채를 인식하도록 요구하는 K-IFRS 제1116호 ‘리스’(이하 新리스기준)가 시행되고 있습니다.

www.crowe.com/kr/news/news20191127_kr

K-IFRS 新리스기준 도입 효과 및 주석 공시 유의사항 안내 | 한울회계법인

즉, K-IFRS 기준 변경으로 리스를 부채 혹은 자산에 넣어야하는데, 이에 따라 대폭 증가한 것으로 보이지만, 사실 동일한 기준을 적용해보면, 되려 8억이 감소했고, 부동산임차금에서 7억이 감소했다.(오프라인 사업이 점점 더 증가하는 것이 아니라? 오히려 부동산 임차금이 감소??)

 

b. 유동충당부채

유동충당부채가 4억에서 7.4억으로 거의 100%증가했다.

연차충당부채의 증가사유는 1인평균급여액이 많이 증가하여 그런것으로 사요되며 `17년 말 `19년 말을 비교하면 되려 인원은 줄었다. 하지만 너무 많은 금액을 잡은 것은 아닌가 생각된다. 급여평균액은 상승했지만, 연간급여총액은 도리어 `19년에 하락했다. `18년에서 `19년으로 1년이 지날때, 평균근속연수가 0.25년 증가한 것으로 보아, 기존 직원들의 퇴사와더불어 그 자리를 신입직원이 많이 채운 것으로 보인다. 여기서 이듬해 연차충당부채를 많이 잡았다는 것은 신규직원들의 채용증가 및 급여인상액이 고려된 것으로 볼 수 있다. 

유동충당부채 중 가장 크게 증가한 것은 기타 충당부채로 2.6억을 당기에 추가로 설정했다. 하지만 내역은 아직 알아내지 못햇다.

 

C. 기타유동부채

선수금, 예수금 모두 증가하는 걸로 봐서 향후 매출액이 증가할 것을 예상할 수 있으며, 예수보증금까지도 증가하는 것은 자산을 빌려주어 발생하는 수익의 증가 또한 예상할 수 있다.

 

D. 기타비유동금융부채

기타비유동금융부채는 모두 리스부채이며 리스부채는 `19년도 재무제표에서부터 적용이 된 개념이므로 아무런 문제가 없으며 잔존계약 만기에 따른 만기 분석 내역은 아래와 같다.

3. 자산영역

a. 매출채권, 재고재산, b. 기타유동자산, c. 유형자산 등에 대해 파악

 

a. 매출채권, 재고자산

 

매출채권, 재고자산이 증가했을때는 매출액의 증가와 비슷하게 가는지 확인해보면 좋다.

매출액 21% 증가함에 따라 매출채권은 6.4% 증가, 재고자산은 13% 증가했다.현재의 매출채권과 재고자산의 증가는 매출액 상승에 기반한 증가로 볼 수 있다.

 

 

우리생활협동조합에 대한 매출은 감소하였지만 총 매출액이 증가한 것으로 미뤄보아 온라인 직접 판매의 비중 증가가 더 큰 것으로 보이며, 우리생활협동조합에 대한 매출액 감소율 대비 매출채권 감소율이 훨씬 큰 것은 지어소프트의 영업력 상승이 커진 것을 짐작해볼 수 있다.

 

c. 유형자산

리스에 해당하는 부채를 부채에 잡듯이, 기업회계 기준서 1116로 '리스'에 따라 리스이용자가 자산과 부채를 인식하여 사용권자산에 대한 내용이 들어가서 증가한 것으로 보인다. 전년도(`18년도) 재무제표에 리스 부채만 나와있고 사용권자산에 대해서는 언급이 없어(내가 찾을 수가 없어) 비교는 불가하나, 유동성 리스부채의 감소액만큼 감소했을 것이라고 예상만해본다.

계속적으로 자산을 늘려가며 투자를 늘려가는 추세가 긍정적으로 보인다. 차량운반구의 취득원가가 감소한 것으로 보아 기존의 차량운반구 중 일부를 처분한것으로 보이나 금액이 미미한다.

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`20년도 재무제표 주석 사항

연결회사 중 126억 규모의 전환사채 발행

 

부채 증가

매입채무 증가 : 필요한 상품이 증가하여 증가한 것으로 사료되며, 분기별 매출 증가로 이어졌으니, 올바른 흐름

전환사채 : 114억.(오아시스에서 126억 전환사채 발행)

기타비유동금융부채 : 리스부채 증가액과 동일(이 회사의 기타비유동금융부채 전체는 모두 리스부채임)

이렇게 해서 사용권자산 30억 증가 및 현금성자산 220억 증가

현재의 흐름 중에 문제가 될 만한 것은 보이지 않으며, 3분기 증설한 물류창고에 대한 비용과 매출액과의 상관관계를 잘 살펴보아야할 것

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`19년 2분기에 갑자기 감가상각 금액이 급격히 증가함.

 

오아시스의 자산이 급증

오아시스는 감가상각을 4년간 정액법으로 수행

 

자산 증가액의 대부분은 리스가 자산으로 들어왔기 때문이고 이에 더해, 임차시설물 16억. 실제로 증가한 자산도 임차한 건물에 대한 것.

 

 

오아시스에서 벌어들인 돈을 지어소프트에서 까먹는 구조.

그리고 현재는 매출총이익과 판관비가 비슷한 수준이나, 어느 이상 매출이 올라가게 되면 매출총이익률이 증가할 것으로 예상

 

 

매스컴.

news.sbs.co.kr/news/endPage.do?news_id=N1001244849&plink=OLDURL

검찰, 강문석 디지털오션 대표 구속기소

 

아시스는 현재 성남 물류센터 한 곳을 운영 중인데요, 그렇다보니 아직 서울과 경기권에서만 배송을 하고 있습니다.
타사들보다는 서비스지역이 좁은 편이죠.
일단 현재 성남 물류센터 2층에는 로봇자동화 공정을 새로 설치했는데요.
현재 성남 물류센터에서 하루에 처리하는 량은 1만~1만5,000건이지만, 로봇자동화 공정 덕에 앞으로는 하루 7만건까지도 처리가능 하다고 합니다.
또 조만간 2물류센터를 오픈할 예정이고요, 앞으로는 물류센터 거점을 늘려 새벽배송 물량에 대응해나가겠다는 계획입니다.
이 밖에 오아시스는 중장기 신사업으로 유기농 식품이나, 반려견 사업 등도 눈여겨 보고 있고요. 오아시스 반찬, 오픈 마켓 등도 계획하고 있습니다.

news.mtn.co.kr/v/2020092411000268359

[기업탐탐] 새벽배송 유일한 흑자기업 '오아시스'

dbr.donga.com/article/view/1202/article_no/9705/ac/m_best

[DBR] 온•오프 시너지 효과 ‘재고 폐기율 0%’, 유기농 산지와 10년 신뢰가 고객 신뢰로

www.hankyung.com/finance/article/2020081215931

'마켓컬리 대항마' 오아시스, IPO 착수

=> 오아시스 상장하면, 오아시스때문에 높아진 부채 비율이 상장시 자본이득이 발생하여 많이 상쇄될 것으로 예상 하지에 이에 따라 ROE가 감소.

 

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결론

동아제약의 아들이 경영을 하면서 만든 안 좋은 이미지에서 광고 등 기존 사업 대신 유통 사업으로 체질 개선을 하여

전환사채 등으로 마련한 자금들이 적재적소에 잘 사용되고 있는지, 해당 사업의 성장성은 유효한지,